〈종합〉

NPV법·IRR법·PI법을 중심으로 재투자율 가정, 투자규모 차이에 따른 결과 상충, 복수 IRR 발생 가능성 등 할인현금흐름분석법의 세부 성질을 종합적으로 묻는 문항이다.

• 선지가 DCF 기법(NPV·IRR·PI)에 관한 서술인지 먼저 확인
• 각 선지가 재투자율 가정·가치가산원리·투자규모 상충·복수 IRR 중 어느 논점을 다루는지 매칭
• 재투자율 가정을 NPV법(요구수익률)과 IRR법(내부수익률)으로 정확히 구분해 뒤바뀐 서술을 찾음

〈정답 ⑤〉

내부수익률법(IRR)은 현금흐름의 재투자율로 '내부수익률' 그 자체를 가정한다. 요구수익률을 재투자율로 가정하는 쪽은 순현재가치법(NPV)이며, 이 재투자율 가정의 현실성 때문에 NPV법이 IRR법보다 더 합리적인 기법으로 평가된다.

• 할인현금흐름분석법(DCF) 중 NPV법은 재투자율을 요구수익률(시장이자율)로 가정한다
• IRR법은 재투자율을 산출된 내부수익률 자체로 가정한다 — 이는 비현실적 가정으로 지적된다
• 재투자율 가정의 합리성 때문에 두 기법이 상충할 때 일반적으로 NPV법의 결론을 우선한다
• 선지는 이 재투자율 가정을 뒤바꿔 '요구수익률을 가정한다'고 서술했으므로 틀린 설명이다

〈오답선지 해설〉

• ① ○ 순현재가치법과 내부수익률법은 모두 미래 현금흐름을 일정한 할인율로 현재가치화하는 할인현금흐름분석법(DCF)에 속한다. 회수기간법·회계적이익률법 같은 비할인기법과 달리 화폐의 시간가치를 반영한다.
• ② ○ 두 투자안의 투자금액 규모가 크게 차이 나는 상호배타적 투자안의 경우, NPV법과 IRR법은 재투자율 가정과 가치가산원리 적용 여부가 달라 서로 다른 우선순위를 제시할 수 있다.
• ③ ○ 수익성지수(PI)는 현금유입의 현재가치를 현금유출의 현재가치로 나눈 값이다. PI가 1보다 크면 유입의 현재가치가 유출의 현재가치보다 크다는 뜻이므로, 그 차이인 순현재가치(NPV)도 0보다 크다.
• ④ ○ 투자기간 중 현금흐름의 부호가 여러 번 바뀌는 경우(초기투자 후 중간에 추가 지출이 발생하는 등) NPV=0을 만족시키는 할인율이 하나로 정해지지 않아 복수의 내부수익률이 나올 수 있다.

〈선지교정〉

• ⑤ ✎ 내부수익률법에서는 현금흐름의 재투자율로 내부수익률 그 자체를 가정한다.

〈함정〉

• 재투자율 가정을 뒤바꾸는 함정 — IRR법은 내부수익률을, NPV법은 요구수익률을 재투자율로 가정한다는 것을 거꾸로 서술하면 틀린 문장이 된다
• PI>1이면 NPV>0이라는 관계를 헷갈려 별개의 독립된 판단기준으로 오해하기 쉬운데, PI는 NPV의 부호와 논리적으로 연동된다